【视频】氮肥行业景气向上，低成本龙头占优-首席策略师乐巢网

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氮肥产品形式以尿素为主。氮、磷、钾是作物生长必不可少的三大基础元素，其中，氮元素是植物体内氨基酸、蛋白质及进行光合作用的叶绿素的重要组成部分，因此施用氮肥可以提高农产品产量。目前在我国化肥产品中，氮肥生产量、施用量最大。
尿素产业链。依照使用原料不同，尿素企业主要分为煤头和气头。其中煤头生产工艺有固定床技术（使用无烟煤）和气流化床技术（使用烟煤）。国内尿素产品主要用于农业（占 2016 年产量 62%）、工业（25%）和对外出口（13%）。
三重因素决定尿素价格。回顾 2011 年以来尿素行情，国内尿素价格主要由原材料价格、国内供需、国际尿素价格三方面决定。 2011 年，受到需求转好、成本提高、国际尿素价格大涨三重因素叠加，尿素价格持续上涨； 2013-2014年产能过剩渐露端倪，煤炭价格及国际尿素价格下跌，加之需求疲软，国内尿素价格一路下挫； 2015 年上半年由于春季用肥和出口旺盛，价格有所反弹，但下半年煤炭价格下跌， 成本失去支撑，价格掉头向下；2016 年供需矛盾开始缓和、煤炭价格暴涨，尿素价格得以超跌反弹；进入 2017 年，落后产能减产幅度提高导致产量进一步下降，同时煤炭价格继续上行，尿素价格得以坚挺。
全球视角：产能投放高峰已过，出口竞争成本为王
产能扩张节奏放缓。全球尿素产能 2015 以来经历了一轮快速扩张，在表观需求增长较慢的前提下，产能利用率显著滑坡。但根据相关数据的统计，尿素产能投放高峰期已过匕首格斗术， 2018 年后节奏明显放缓，预计 2017-2019 年净投放产能 900 万吨， 2019-2021 年后净投放260 万吨，对应复合增速分别为 1.9%和 0.5%，较之需求端 1.5%-2.0%的长期增速，产能总体过剩局面有望得到缓解粉多多。
供需错位，进出口集中度高。尿素主要消费市场位于东亚、南亚、美洲及西欧拉法埃拉，除东亚地区产能能够满足消费需求外，其余尿素使用量较高的区域均面临产能短缺。供需区域错位导致尿素进口国集中。由于尿素主要用作化肥，因而其消耗量取决于粮食产量，印度、美国、巴西等人口基数较高的国家成为主要进口国。另一方面，主要净出口国为能源储备较多、成本相对较低的国家，前十大出口国除中国外均油气资源丰富。
低成本产能涌入，出口竞争激烈。尿素成本主要包含原料、能源、运输及其他。参考全球尿素产业成本的测算，北美、拉美地区由于兼具原料（天然气产地）和运输优势（用于内销而非出口），位于成本曲线最左端。 2015年以来大量该类新增产能投入引起了北美地区显著的进口替代效应，2017 年相较于 2015 年进口量预计下降 200 万吨左右。其次是中东、北非和俄罗斯地区，具备原料优势。国内产能中有一定国际竞争力的是低成本煤头，上犹县人民政府网而高成本煤头和气头则位于全球成本曲线的右端， 竞争力偏弱。
国内视角：市场加速出清邪气丛生，供需边际改善
1、需求端：农业保持平稳，出口最具弹性老师不是人。我国尿素产品主要用于农业、工业和出口。其中出口弹性最大，主要出口国为印度、美国等尿素使用大国。出口的弹性主要源自中国产能在全球成本曲线中相对位置的改变，本质上是海外天然气与国内煤炭相对价格的变化。 2016 年北美、中东地区大量新增产能投入运营，卢驭龙叠加国内煤炭价格上行和海外天然气价格低廉，此消彼长下国产尿素被迅速挤出，对美国和印度出口分别下降 37%和 64%张嘉毅。但考虑到低成本产能投放高峰过去、海外天然气价格重又上行，国内产能在全球成本曲线中的相对位置有望左移，先进低成本煤头仍具备相当国际竞争力。
2、供给端：盈利能力分化，产能出清进行时速叠杯。我国尿素产能及产量在 2015 年达到阶段性高峰，此后由于出口不振、优惠政策退出、原材料价格上行等因素，行业面临价格和成本端的双重挤压，高成本产能逐步停产甚至永久退出、新增产能受限，行业总体过剩局面开始得到缓解。在全球能源日益紧张的背景下，原料供应、能源保障及产品运费等因素都会限制尿素企业的生产和销售。综合看，国内煤头和气头产能主要都位于各自原材料资源较为丰富的省份。
政策推动市场出清。为改善尿素行业产能过剩局面，国家出台一系列政策以实现落后产能退出。具体包括三方面：其一，控制新增产能，16 年 9 月发布通知，对尿素新建产能一律不再受理用地预审；其二，取消优惠政策俄刻阿诺斯，包括 2016 年 11 月起化肥用气价格放开以及 2016 年 4 月化肥电价优惠不再保留，此外 2015 年 9 月恢复征收增值税，三者共同抬升了尿素企业尤其是气头的成本；其三， 2016 年 12 月取消氮肥出口关税鼓励行业通过出口消化产能。
综上分析， 尿素行业正经历去产能阵痛，高成本产能逐步退出市场成为行业未来一段时间的主旋律。
未来关注思路
1、 产能规模及利用率。化肥行业具有规模效应，且大型装置在原料和能源单耗方面要明显低于中小型装置。
2、 生产工艺陆汉振。生产工艺的影响包括两个路径：其一，决定使用的原料类型，进而决定成本基础；其二，决定转产或联产产品，即生产灵活性，进而决定抗风险能力。在我国“富煤、 贫油、 少气”的资源格局下，气头企业面临天然气价格过高和供应不稳定的窘境，相较而言煤头尿素具备成本优势。
3、原料采购成本。尿素行业上游主要为煤炭或天然气，在既定生产规模和工艺的前提下，地理位置、采购渠道等多方面因素会导致企业原料采购成本产生差异。
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